זאב הולצמן 20.07.08 | 21:02

המספרים מצוינים, המגמה מדאיגה

מניתוח סקר IVC עולה כי היקף הגיוסים בתעשיית ההיי-טק המקומית עלה במחצית הראשונה של השנה. מדוע אם כן הדבר מרמז על מגמה שלילית המאפיינת את קרנות ההון סיכון הישראליות?
Israeli Hi-Tech and Startups

לפני ימים אחדים התפרסם סקר IVC שסיכם את ההשקעות בחברות הזנק ברבעון השני של 2008, ואשר מספק כמובן גם סיכום ביניים של המחצית הראשונה של השנה. לפי המספרים נראה שהמחצית הראשונה של 2008 היא הטובה ביותר מזה שבע שנים. אנו תמיד שמחים לשמוע בשורות טובות אבל צריך גם לדעת לנתח את המגמות המסתתרות מאחורי המספרים.

כאמור, במחצית הראשונה של השנה גייסו חברות ההזנק ממשקיעיהם, בעיקר קרנות הון הסיכון, סכום המהווה שיא של שבע השנים האחרונות, כ-1.1 מיליארד דולר. שיעור זה מגלם גידול של 28% לעומת התקופה המקבילה אשתקד. הגיוס לרבעון השני ב-2008 בסך 465 מיליון דולר משקף אף הוא עליה, אם כי צנועה יותר - של כ-7% בהשוואה לסכום שגויס ברבעון המקביל של 2007.

ואולם, הדאגה נובעת מכך שהרבעון הראשון ב-2008 היה גבוה במיוחד עד כדי כך שהוא מכסה על ירידה של 25% בשיעור ההשקעות לעומת הרבעון הראשון. בהכירנו את מצבה של הכלכלה העולמית, סביר להניח שמגמת הירידה תמשיך להתבטא ברבעון השלישי והרביעי כך שיתכן מאוד שהיקף ההשקעות ברבעון השלישי והרביעי יהיה נמוך מ-400 מיליון דולר לרבעון. סך כל ההשקעה הצפוי לכל שנת 2008 להערכתנו יהיה כ-1.5-1.6 מיליארד דולר ומשמעות הדבר, ירידה של כ-40% במחצית השנייה של 2008 בהשוואה למחצית הראשונה.

עם זאת, גם גיוס של 1.5-1.6 מיליארד דולר ב-2008 מסמל רמה דומה לממוצע ההשקעה השנתי בארבע השנים האחרונות, כך שעדיין נשמרת רמת השקעות כוללת סבירה ביותר למרות הירידה הצפויה ברבעונים האחרונים. המבחן האמיתי יבוא לידי ביטוי בשנת 2009 ואז נדע האם מגמת הירידה תלך ותחריף. במקרה כזה, אנו עשויים למצוא את עצמנו בפני שוקת שבורה. נתון נוסף העשוי להטריד הינו כי סך כל ההשקעות של הקרנות הישראליות בחברות ההיי-טק ברבעון השני נמוך ב-17% מהסכום שהושקע על ידן ברבעון השני של 2007, ונמוך בכ-40% מהסכום שהושקע על ידם ברבעון הראשון של 2008 (262 מיליון דולר).

תמונת המצב המראה כי סך היקף ההשקעות של הקרנות הישראליות במחצית הראשונה - 423 מיליון דולר, גבוהה ב-16% בהשוואה למחצית הראשונה של 2007, הינה מטעה. מגמת השינוי מרבעון לרבעון מראה על ירידה חריפה בהיקף ההשקעות של קרנות הון הסיכון הישראליות. החשיבות של המשקיעים הזרים אשר היוו בממוצע עד היום כ-60% מסך ההשקעות בסקטור, הולכת וגדלה. חלקן של הקרנות הישראליות בהשקעות ברבעון השני ירד כבר ל-35% מהיקף הגיוסים של החברות הישראליות ברבעון בהשוואה ל-39% מהיקף ההשקעות במחצית הראשונה של השנה. כלומר התלות של ההיי-טק הישראלי בהשקעות הזרות נמצאת בעליה מתמדת ומשמעותית ביותר.

גם אם ננתח את השקעות ה-First Time Investment של הקרנות הישראליות הרי נראה כי חלקן היה 22% בלבד ברבעון השני ב-2008 בהשוואה ל-38% ברבעון המקביל בשנת 2007. כלומר מספר ההשקעות הראשוניות שנעשו בחברות בהן מעורבות קרנות ישראליות נמצא בירידה גם הוא. משמעות נתון זה היא כי קשה הרבה יותר לחברות לגייס כסף וכי היקף הפעילות של הקרנות הישראליות בהשקעות הראשוניות נמצא בירידה, דבר המחריף את התלות בהשקעות של קרנות הון סיכון זרות. פועל יוצא מכך שתהליך ההחלטות של הקרנות הישראליות איטי ונכונותם לבצע השקעות לאותם גופים שגייסו כסף הינה מאוד סלקטיבית.

גם אם נסתכל על נתוני ההשקעות בחברות בשלב ה-Seed הרי נראה כי חברות אלו גייסו במחצית הראשונה של השנה 5% בלבד מסך ההון שגוייס, זאת בהשוואה ל-12% בתקופה המקבילה אשתקד, ו-8% מהיקף ההשקעה במחצית הראשונה של 2006. כלומר השקעות Seed שהינן הצנרת המרכזית להמשך ההתפתחות ולגיוסים עתידיים נוספים מתקשות הרבה יותר לגייס כסף.

נתון נוסף שאליו לא מתייחס הסקר הינו סך כל יתרת ההון הקיימת אצל קרנות הון הסיכון הישראליות לביצוע השקעות נוספות. כל מי שנמצא בענף יודע כי הקרנות הישראליות הנמצאות בגיוס נתקלות באתגרים בביצוע הגיוסים. סביר להניח כי גם קרנות חדשות שתתחלנה את הגיוסים שלהן ב-2008-9 תצטרכנה לעבור תהליך יחסית ארוך ומייגע לפני שיצליחו לגייס קרנות המשך.

לסיכום, המשבר הפיננסי הגלובלי, העליות המטורפות של מחירי הנפט, השפעתן השלילית על הפעילות הכלכלית והבורסות, והמשבר בארה"ב משפיעים בצורה משמעותית על הפעילות בישראל. המשפט הידוע אומר כי 'כאשר ארה"ב מתעטשת אנו חולים בדלקת ריאות'. אמירה זו באה לידי ביטוי במגמות הקיימות בשוק הישראלי. השאלה היא האם אנו בתחילת המשבר, באמצע המשבר או לקראת סיומו? הדבר היחידי הבטוח הוא כי כל יום שעובר מקרב אותנו לסיום המשבר. מתי יהיה הסיום אין לאף אחד תשובה. להערכתנו יחלפו לפחות שנה שנתיים לפני שניתן יהיה להתחיל לדבר על שינוי מגמה.

הכותב הינו יו"ר קרן ההון סיכון גיזה ויו"ר חברת המחקר IVC

הטור פורסם לראשונה בבלוג "הקטר המושך את הכלכלה הישראלית" באתר TheMarker Cafe

עוד בנושא - קרנות הון סיכון ישראליות מוכנות פחות להסתכן ולהשקיע בחברות סטארט-אפ צעירות

רוצים לקבל עידכונים מ-TheMarker IT ישירות למייל? לחצו כאן להרשמה לניוזלטר שלנו

בכל ערב TheMarker IT מגיש לכם את מדור מנה עסקIT הסוקר את העסקות, ההטמעות, החוזים, וההשקות שעשו את היום

פורמט להדפסה

שלח באימייל

חזרה למעלה

כתובת המייל של השולח:
כתובת המייל של הנמען:
נושא ההודעה:
תוכן ההודעה:קישור לכתבה: <a href='http://it.themarker.com/tmit/article/4002'>http://it.themarker.com/tmit/article/4002</a>

סגורשלח

מאמרים קודמים של זאב הולצמן

• המספרים מצוינים, המגמה מדאיגה
  20.07.08 | 21:02
  מניתוח סקר IVC עולה כי היקף הגיוסים בתעשיית ההיי-טק המקומית עלה במחצית הראשונה של השנה. מדוע אם כן הדבר מרמז על מגמה שלילית המאפיינת את קרנות ההון סיכון הישראליות?
• האם הישראליות הן גלובליות?
  23.05.08 | 17:54
  קרנות הון הסיכון הישראליות ממוקדות שוק ישראלי משום שזה מה שהמשקיעים הזרים מצפים מהן לעשות
• איך לעזאזל מסבירים מה קורה פה?
  11.05.08 | 17:35
  משקיעים זרים מתנזרים ממדינות שהמערכת המשפטית והפיננסית שלהן לא מוכיחות שקיפות ושלטון חוק; הם מתעניינים מאוד בפרשיות של אולמרט - דבר שפוגע בתעשיית ההיי-טק המקומית

מאמרים נוספים >>

0 תגובות ב-0 דיונים

מחבר:יש למלא מחבר
נושא:יש למלא נושא

תוכן:

בהגיבי על הכתבה הנני מסכים לתוכן ההצהרה