הטורים הקודמים עסקו בסוגיית שווי הסטארט-אפ וכיצד הוא נגזרת של הכסף שיזמיו מבקשים לגייס. נסיים את סדרת הטורים בכמה מלים על חלוקת המניות בתוך החברה ועל עניין הדילולים.

אם חברה גייסה בסיבוב ראשון 5 מיליון דולר משתי קרנות, כל קרן דרשה 25% אחרי הכסף. כעת נותרו ליזמים 50% וזה הזמן גם לחלק אופציות לעובדים (ESOP). השאלה הראשונה שעולה היא כמה אופציות מחלקים. השאלה השנייה היא איך מחלקים את האופציות בתוך החברה.

אין תשובות חד-משמעיות, אך יש כמה כללי אצבע לא רעים. נתחיל בשאלת המאקרו: כמה אחוזים הולכים לתוכנית האופציות? לרוב, הקצאת האופציות מתחילה כשמגייסים עובדים ואף קודם לכן. יזמים רבים בוחרים להעניק אופציות ליועצים שעוזרים לחברה בראשית דרכה במקום לשלם כסף. עניין האופציות יעלה ברגע שהחברה מגייסת את הסיבוב המשמעותי הראשון שלה. כתנאי להשקעה, המשקיעים החדשים (קרנות במיוחד) ידרשו שהחברה תקצה אופציות כך שסך ה-ESOP ה"נקי", כלומר הבלתי-מוקצה, יהיה כ-10% לפני הסיבוב.

למה משקיעים דורשים מספר מוגדר של ESOP כבר בהתחלה? ראשית כל, הן רוצות להבטיח שלחברה יהיו מספיק אופציות כדי שתוכל לגייס עובדים ומנהלים טובים בטווח הקצר-בינוני מבלי להקצות אופציות חדשות, דבר שמדלל את אחזקות כל בעלי המניות. משקיעים דורשים הקצאה לפני הסיבוב כי הם לא רוצים לספוג דילול מלכתחילה ומעדיפים שזה יבוא על חשבונם של בעלי המניות הקיימים. לפיכך, בתשובה לשאלה הראשונה, הניחו שמספר האופציות בחברה יגיע ל-10%-15% מסך המניות.

ועתה לשאלת החלוקה הפנימית של ה-ESOP. יש שגורסים כי לכל אחוז של אחזקות שמחולק לעובד, צריך להיות בטוח שהעובד יעלה את ערך החברה ב-2%. כמובן שלא ניתן ליישם כלל זה בצורה מדויקת, אבל הוא נותן שיקול נוסף כשמגייסים עובדים חדשים. עוד כלל אמריקאי, יותר שימושי, אומר שכל דרגה בארגון צריכה לקבל מחצית ממספר האופציות של הדרגה מעליה. כלומר, אם הוקצו 200 אלף אופציות למנכ"ל, יש להקצות 100 אלף אופציות לדרגות הסמנכ"לים, 50 אלף למנהלי המחלקות וכו'.

חברה חייבת לפצות מנכ"ל - בהנחה שלא מדובר באחד היזמים - בסדר גודל של 2.5%-5% מהחברה, ולעתים אף יותר. בדרגה של עובדים מהשורה, כמו מתכנתים, בישראל נהוג לתת 0.05%-0.1%, תלוי בתפקיד ובחשיבות העובד לארגון.

ולבסוף, דילול. דילול אחזקות היזמים בחברה היא אחת מעובדות החיים הפחות נעימות בהיי-טק, אך היא בלתי נמנעת.נחזור למקרה שלנו. היזמים התחילו עם 100% של החברה. בסיבוב הראשון קיבלו שתי קרנות 25% כל אחת ודרשו ESOP נקי של 10%. ליזמים נותרו כ-40%, בהנחה שלא העניקו אופציות נוספות לפני שגייסו.

סיבובים נוספים (ודרישות להקצאת אופציות נוספות בעתיד) עשויים לדלל את היזמים עוד יותר. בסופו של דבר, לא חריג שיזם מחזיק פחות מ-10% מהחברה בזמן האקזיט. נכון שזה נשמע לא הוגן, אך זה משקף את המציאות הכלכלית. השקעות הון סיכון הן השקעות בפרופיל סיכון גבוה במיוחד. רוב החברות עדיין נכשלות.

---

עוד בנושא - חממה ליזם המתחיל | המכניזם בהיי-טק | "ההמצאה הגדולה הבאה תבוא מישראל"

לקבלת עידכונים מ-TheMarker IT, הרשמו לניוזלטר שלנו