גלי ההדף של המשבר הפיננסי בארה"ב, עם נפילת בנק ההשקעות ליהמן ברדרס ורכישת מריל לינץ' על ידי בנק אוף אמריקה, בדרך לתעשיית ההייטק וההון סיכון בישראל. גלי ההדף הללו עלולים לפגוע בין השאר ביכולות של קרנות ההון סיכון לגייס קרנות עתידיות ובמקרים קיצוניים אף לפגוע ביכולת של הקרנות לעמוד בהתחייבויותיהן כלפי החברות. מלבד מהקרנות עצמן, צפויות להפגע חברות הסטארט-אפ שקרן ההון הסיכון של ליהמן ברדרס השקיעה בהן באופן ישיר.

בימים אלה מנסות לפחות שבע קרנות הון סיכון ישראליות לגייס קרנות המשך והן עושות זאת בתנאים לא קלים: המקורות העיקריים לגיוס הכספים של הקרנות הם גופים מוסדיים בחו"ל, ובעיקר בארה"ב. עד כה ניסו מספר קרנות לגייס כספים ללא הצלחה, ובהן יורופאנד, לוולדן, דלתא ונצ'רס, קונקורד, סטאר ונצ'רס ויזראל סיד. המשבר בארה"ב עלול ליצור אפקט דומינו שבו קרנות ייכשלו מלגייס את הסכומים הדרושים ולא יצליחו לתמוך בחברות הסטארט-אפ כפי שתכננו.

הנפגעות הראשונות מקריסת ליהמן ברדרס הן חברות הסטארט-אפ בהם השקיעה החברה. אחת מהן היא חברת הגיימינג הישראלית אוברון אשר רכשה לאחרונה את חברת איי-פליי תמורת למעלה מ-100 מיליון דולר. כדי לממן את העסקה ביצעה אוברון מדיה גיוסים מכמה משקיעים, בהם גם ליהמן ברדרס. בנוסף, השקיעה ליהמן בחברות נוספות כמו נגבטק וקונטרה.

מלבד מחברות הסטארט אפ, המשבר הפיננסי פוגע ביכולת גיוס הכספים של הקרנות. קרן ג'מיני הודיעה כבר מזמן על סגירה ראשונה בהיקף של 140 מיליון דולר מתוך 200 מיליון שתיכננה לגייס בתחילת דרכה. ההערכות הן שהקרן תצליח להשלים את הגיוס, גם אם הוא יהיה קטן יותר מהמתוכנן. בחודשים הקרובים ג'מיני צפויה להודיע על השלמת הגיוס. קרן גיזה מגייסת בימים אלה את הקרן החמישית שלה. ל-TheMarker נודע כי עד כה קיבלה הקרן התחייבות ממשקיעים בהיקף של 100 מיליון דולר. הקרן אמורה להגיע בסופו של דבר להיקף של כ-175 מיליון דולר. קרן ג'נסיס פרטנס החלה במארס האחרון לגייס קרן חדשה בהיקף של כ-150 מיליון דולר. עד כה היא לא הודיעה על סגירה ראשונה, אבל מאז הכריזה על שאיפותיה הפומביות לגייס את הקרן חלפה רק כמחצית השנה ואילו הליך הגיוס של קרן חדשה נמשך לעיתים כשנה וחצי.

זאב הולצמן, שותף כללי בקרן הון הסיכון גיזה, חושש כי המשבר הפיננסי יפגע בנכונות של גופים פיננסיים גדולים לבצע השקעות. "הסיבה הראשונה היא חוסר היכולת לבצע הנפקות ראשוניות", מסביר הולצמן. "כבר למעלה משנה לא הייתה הנפקה לציבור. מסיבה זו הבורסה כבר לא רלוונטית לצורך אקזיט או גיוס כספים. המחסור בהנפקות פוגע בביצועי הקרנות ומכניס את המשקיעים לעמדות המתנה ודחיית השקעות. בסופו של דבר המשקיעים רוצים לראות התבהרות במצב הכללי לפני ביצוע של השקעות חדשות".

הולצמן הביע פסימיות באשר לאפשרות של התאוששות בטווח הנראה לעין: "כל שרשרת המזון בשוק ההון שמתחילה בחברות הסטארט-אפ, עוברת דרך קרנות הון הסיכון, ונגמרת בהנפקות לציבור (IPO) או במיזוגים ורכישות (M&A) - נפגעת. לדעתי ייקח זמן רב עד שדברים יחזרו לקדמותם. זה ל א יקרה לפני 2010".

על פי הולצמן, חברות הסטארט-אפ רגישות במיוחד למשבר. "מצבן לא קל בכלל", הוא מסביר, "פרקי הזמן לגיוס של חברות הסטארט-אפ ותהליכי בדיקת כדאיות ההשקעה מתארכים, התנאים מתקשחים, יש פחות כסף פנוי להשקעות ולכן היכולת והנכונות של הקרנות להשקיע יורד".

אבי חסון, שותף כללי בקרן הון הסיכון ג'מיני, מציג עמדה אופטימית יותר כשהוא טוען כי האפקט של המשבר יהיה מוגבל ולא יחלחל לתקשורת והצריכה פרטית. חסון מגביל את דבריו בכך שהמצב עלול להשתנות בעוד כמה רבעונים: "בתקופה הקרובה צריך לראות אם המשבר נשאר במגזר הפיננסי או שהוא עובור לכלכלה הריאלית, כלומר, יפגע בביקושים למוצרים. בשונה מתקופת הבועה, המשבר לא נבע מחוסר יכולת טכנולוגי, אכזבה מטכנולוגיות. מדובר במשבר פיננסי". יתכן וניתן לראות בגיוס הענק של מודו מלפני כמשבוע, בו גייסה החברה כ-100 מיליון דולר, הוכחה לכך השוק הגיוסים למגזר התקשורת והצריכה הפרטית לא נכנס עדיין למשבר.

עו"ד ליאור אבירם, ראש תחום הייטק במשרד עורכי הדין שבלת ושות' אמר בראיון כי "אחזקותיהן של קרנות ושל משקיעים הפרטיים (אנג'לים) שלא יוכלו להשקיע יותר בחברות ידלדלו עקב הצורך לבצע סבבי גיוס נוספים. הכסף ימשיך לזרום לקרנות הון הסיכון, אך בכמויות קטנות יותר". גם אבירם צופה כי פרק הזמן שיידרש להתאוששות יעמוד על לא פחות משנה.

בתחום גיוסי הכספים חלק גדול מהעניין הוא תזמון: קרנות הון סיכון שיצאו לגיוס ב-2006 והשלימו אותו ב-2007, נמנעו מהמשבר. בין אלה ניתן לציין את פיטנגו, שהשלימה את גיוס הקרן החמישית שלה בהיקף של 300 מיליון דולר לפני כשנה, אוורגרין שגייסה 200 מיליון דולר ואת כרמל ונצ'רס שגייסה קרן שלישית בהיקף 235 מיליון דולר.

 

התמונה באדיבות Mirko Macari (אתר Flickr)

---

עוד בנושא - מודו משלימה גיוס של 100 מיליון דולר | מלך ההנפקות של הדוט.קום חוזר לעמק הסיליקון